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编者按：当全球科技巨头还在AI竞赛中奋力追赶时，谷歌母公司Alphabet已悄然完成一场逆袭。股价一年暴涨140%，云业务增速碾压亚马逊和微软，这家曾被质疑“为AI时代准备十年却让OpenAI抢了风头”的公司，如今正被华尔街视为生成式AI浪潮中唯一能全链路赚钱的巨头。然而，投资者真正想看到的，是这场信心回升背后是否藏着实实在在的产品路线图。本文结合华尔街分析师深度观察，揭示了谷歌在搜索、云、芯片、购物等七大关键领域的最新布局。从即将到来的Google I/O大会到Gemini 4的悬念，从AI代理到外部TPU销售，每一个细节都可能引爆下一个增长点。这场AI复兴大戏，正迎来最关键的一章。

Alphabet的股价在过去一年里飙升了140%，其云业务的增长速度甚至超过了亚马逊和微软。

但18个月前，谷歌母公司看起来就像是为人工智能时代准备了十年，结果却眼睁睁看着OpenAI定义了市场。

如今，华尔街对Alphabet的估值，已经将其视为少数几家能从生成式AI热潮的每一层中获利的企业之一。

从本周二开始的Google I/O大会，一直是谷歌向开发者展示公司未来方向的重要舞台。而今年，这场大会的赌注更高了。

华尔街已经因谷歌在AI领域的反击而给予了回报，但投资者想看到的是，这种信心是否源于其在搜索、云、安卓、芯片和企业软件等关键领域的实际产品路线图。

“谷歌很可能是最有能力大规模通过AI变现的公司，因为其控制着技术栈的几乎每一层，”Plexo Capital创始管理合伙人、Anthropic的早期投资者Lo Toney表示，“我们从未见过一家公司能拥有如此完整的、从上到下的垂直整合能力来支撑AI发展。”

Deepwater Asset Management管理合伙人Gene Munster表示，拥有这么多层级的控制权，优势不仅在于规模，更在于速度。

“拥有全栈部署的好处在于创新的速度，”Munster说，“比如，当你基于自己的定制芯片进行开发时，这就是速度优势。当你可以掌控电力资源时，就能更快地建设数据中心。这也是一种速度优势，而速度至关重要。”

以下是投资者在Google I/O大会上关注的七个关键领域：

Gemini的下一个动作

最受关注的发布将是谷歌是否会推出下一代Gemini模型。

I/O大会前的报道指向了Gemini 4可能首次亮相，但分析师们并不完全确信。花旗指出，自2月份发布Gemini 3.1 Pro以来，谷歌一直保持着大约三到四个月的发布节奏，因此更有可能的更新是Gemini 3.2或3.5，而不是一次完整的新代际飞跃。

这使得Gemini 4的问题不仅仅是一个版本号的问题。一次阶跃式的升级将为谷歌提供一个更清晰应对OpenAI和Anthropic的方案。瑞穗写道，宣布Gemini 4 “将使谷歌重回前沿科技的尖端”，而如果只是又一个第3代的更新，则更像是被动追赶。

更广泛的Gemini生态系统更新也至关重要。

瑞穗分析师表示，他们将特别关注谷歌通用AI助手项目Astra的进展，以及更深度的Gemini Live功能，包括屏幕共享、视频理解、以及在搜索、Gmail、日历和地图中原生使用工具。同时，预计谷歌的开源模型系列Gemma以及Gemini Robotics也将迎来更新。

在大会召开前，其使用数据已比一年前强劲。Gemini Enterprise付费月活用户在第一季度环比增长了40%。根据花旗数据，4月份Gemini应用在美国的月活用户同比增长了127%。截至谷歌Cloud Next大会，Token消耗量已达到每分钟160亿。

AI代理

如果有一主题贯穿I/O大会的议程，那就是代理。

谷歌安排了关于代理式编码工作流、多模态工具、媒体生成、机器人技术和AI代理的讲座。其目标是不仅仅将Gemini定位为一个聊天机器人，而是让其成为谷歌各产品中的操作系统层，能够理解上下文并采取行动。

“关键在于谁能赢得办公副驾市场，”Toney说，“如果更大的市场是AI代理及其编排——推理基础设施、多模态工作流、企业搜索——那我们看到谷歌有机会引领Alphabet的未来增长。”

代理式编码是Gemini定位为Anthropic的Claude Code和OpenAI的Codex的回应的一部分。这一类别已成为AI商业价值最清晰的证明点之一，尤其是在企业软件领域。

代理式购物

商业可能是更大的机会。谷歌已经拥有了搜索、购物、自动填表和支付；现在，它希望Gemini能将它们连接成一个代理式结账体验。

谷歌一直在扩展其通用商业协议，最近几周增加了包括Meta、微软、Stripe、Klarna和Affirm在内的合作伙伴。预计I/O大会将进一步展示该基础设施如何实现端到端的代理式结账，使Gemini不仅能回答购物查询，还能完成交易。

谷歌安卓生态系统总裁Sameer Samat描述了让Gemini规划烧烤、制定菜单、打开Instacart、将食材加入Safeway购物车，并在任务完成后通知他的场景。

“如果你一周内每天重复几次这样的操作，那就能省下很多时间，”Samat说，“我认为这类功能才是用户更兴奋、也更具体可感的。”

Toney表示，随着这些工作流变得越来越复杂，谷歌的多模态体验给了它结构性的优势。

“企业工作流越来越多地包含视频、语音、图像和代码，”他说，“谷歌在跨多模态系统方面有着独特的优势，因为它们拥有处理这些内容的超大应用的经验——YouTube、安卓、地图、搜索、DeepMind——当然，还有TPU。”

对投资者而言，代理式商业的推动对Alphabet的影响不止于此。瑞穗指出，谷歌在代理产品方面的更多发展可能会对Booking Holdings、Expedia、DoorDash、Zillow和Instacart等电商平台造成压力，并指出对这种转变的预期可能已反映在这些股票近期的疲软中。

AI模式

接下来的问题是谷歌如何从中赚钱。据花旗称，基于AI的活动现在占搜索支出的30%以上。4月份结束测试阶段、并将在9月份取代动态搜索广告的AI Max功能，已显示出早期成果，其完整功能套件带来了更强的转化率。

花旗指出，AI模式可以帮助谷歌从历史上更难转化为广告收入的长尾复杂查询中获利。但瑞穗指出了其中的权衡：AI模式搜索产生的外部点击量大幅减少，该公司估计93%的查询最终没有外部点击，AI概览查询的有机点击率下降了15%。

这使得变现成为I/O大会前最重大的问题之一。Munster表示，他将关注AI模式下的新广告产品，谷歌如何构建代理式商业框架，以及关于更个性化AI体验的表述。

谷歌云

不过，对投资者而言，I/O大会上最具影响力的发布可能来自云和基础设施领域。

云已成为Alphabet最强劲的支柱之一。第一季度其同比增长63%，超过了Azure和AWS。云积压订单达到4620亿美元，环比增长约90%，其中一半预计将在未来24个月内确认收入。生成式AI产品收入同比增长约800%。

首席执行官桑达尔·皮查伊指出了这一增长背后的几个驱动因素，包括更快地赢得新客户、更大规模的订单承诺以及与现有客户更深入的合作关系。

在公司第一季度的财报电话会议上，他表示2025年签署的金额超过10亿美元的交易数量超过了前三年的总和，而现有客户超过其初始承诺额度的幅度超过30%。

AI芯片

新的变数是外部TPU销售。谷歌在第一季度披露，它将在2026年下半年开始向外部客户交付其定制的AI芯片，并计划在2027年进行更广泛的扩张。这是一个潜在的新收入来源，但投资者仍然不知道如何对其进行确切的模型化评估。

瑞穗写道，投资者将关注任何细节，包括外部TPU销售是按毛收入还是特许权使用费入账，利润率如何，以及这些交易如何在积压订单中体现。

Toney称TPU是Alphabet叙事中最被低估的部分之一，他认为谷歌的自研芯片使公司能够构建紧密集成的AI基础设施，不仅支持Gemini和云，还支持YouTube、安卓及其整个生态系统。

Munster估计，整个AI芯片市场年收入规模约为5000亿美元，这意味着即使获得适度的市场份额增长，也可能对Alphabet产生实质性影响。

Anthropic

在I/O大会上，没有任何关系会比谷歌与Anthropic之间的联系更受审视。

Alphabet在这家AI初创公司中持有大量股份，而近期报道的2000亿美元云服务承诺，如果属实，可能占谷歌未来合同云收入的很大一部分。

谷歌还承诺总投资高达400亿美元，形成了一个资金流入Anthropic，再通过云服务和TPU支出流回谷歌的循环。

这种动态引发了一个集中度问题，投资者此前已在云服务领域看到过类似情况。甲骨文的股价曾因报告与OpenAI相关的巨额积压订单而飙升，后因投资者对客户集中度愈发担忧而下跌。微软围绕其与OpenAI的关系也面临着类似的争议。

Toney表示，谷歌与Anthropic的关系看起来更像是一种对冲，而不是弱点。

即使企业选择Claude而非Gemini，他说，谷歌仍能从其使用背后的基础设施需求中获益。

“如果企业偏爱Claude，那么谷歌在基础设施层面仍然赢了，因为所有活动都必须有地方承载，”他说，“谷歌的TPU依然能让他们获胜。”