Goldman Sachs警告：英债利率飙升，英国国库券不是解决财政困境的“灵丹妙药”
【编者按】
英国正在债务悬崖上跳一支危险的探戈。当十年期国债收益率冲破5.1%关口，创下惊心动魄的28年新高时，唐宁街试图用短期国库券这根救命稻草稳住崩塌的融资成本。但高盛的分析犹如一盆冷水：这种”拆东墙补西墙”的操作，每年最多省下30亿英镑利息，却可能引发更大的财政地震。更值得警惕的是，当前94%的短期债务被银行体系持有，这无异于把国家信用绑在金融系统的火药桶上。当全球都在加息缩表，英国这种饮鸩止渴的债务游戏，究竟是精明的财务技巧，还是亡羊补牢前的最后狂欢？让我们走进这篇深度分析。
英国政府正试图通过增发短期国债来遏制失控的借贷成本——但高盛分析师表示，转向更多增发短期国库券对财政改善的效果”有限”。
英国历史上对短期国库券的使用量远低于G10其他国家，历任政府通常更依赖长期国债满足融资需求。这类短期国库券是期限通常不足一年的零息债券。
但英国债务管理办公室近期推出多项措施，暗示将加大短期国库券发行力度，并转变其用途——从主要满足现金管理需求转向长期债务管理。具体包括：制定12个月期国库券定期发行计划、改善国库券回购机制、以及加强二级市场流动性。
英国10年期国债收益率本周成为焦点，周二基准10年期国债收益率飙升逾10个基点至5.105%。与此同时，20年期和30年期长期国债收益率均创1998年以来新高，分别上涨10个基点。
高盛分析师在近期报告中探讨了主要由银行持有的短期国库券增加将如何影响英国债务结构。”短期国库券有助于平抑政府现金需求与现金余额的波动，例如季节性税收波动或经济冲击导致的突发发行需求，”以高盛高级欧洲市场策略师乔治·科尔为首的分析团队指出。
然而分析师解释，虽然增加短期债务比例能在收益率曲线陡峭时降低加权平均债务期限，从而节省利息支出，但”这种策略也会加剧融资波动”，影响预算制定。”这种成本收益权衡是决定短期国库券在债务组合中占比的关键。”
分析师表示，如果将短期国库券发行比例提升至G10平均水平约10%（即从当前的940亿英镑增至2960亿英镑），英国每年可节省最多10个基点（30亿英镑）的融资成本。
但他们补充说，这不太可能成为英国国债市场或公共财政的变革性解决方案。”利息成本的平均改善必须与融资波动风险以及未来财政预测不确定性的增加相权衡，”科尔写道。
高盛指出，银行和金融机构仍是短期国库券的最大持有者，在目前流通的940亿英镑中约占270亿英镑。虽然它们仍有增持空间，但数据显示这些机构更青睐中期国债。英国家庭需求也可能受限，因为短期国库券需要与国债、储蓄账户和免税ISA账户竞争，后者往往为散户投资者提供更优的税收待遇和流动性。与此同时，外国投资者”不太可能成为需求大幅增长的来源”。
“依赖短期债务能否增强维持低通胀、低利率的公信力？”科尔表示，”目前尚不明确短期国库券增发能否持续压缩国债风险溢价。”他指出，类似论点也曾出现在通胀挂钩债券领域——这类债券在高通胀时期成为利息成本波动的关键来源——最终提供了”表面证据表明，这些承诺机制并不能消除更高且更波动的利率和通胀风险”。
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