字母表公司一年暴涨160%，背后是AI全栈布局的价值
【编者按】
当Alphabet在盘后交易中市值短暂超越英伟达，这家曾被视作AI浪潮“掉队者”的企业，正以惊人的160%年涨幅重塑华尔街认知。从自研芯片到云端基建，从模型研发到生态布局，谷歌正在证明：在AI军备竞赛中，拥有全栈能力才是终极护城河。但故事的另一面是，超4000亿美元云积压订单中，Anthropic的贡献占比可能高达40%，这种“左手倒右手”的资本游戏似曾相识——甲骨文的前车之鉴犹在眼前。本文深度拆解谷歌逆袭的底层逻辑与隐藏风险，当AI算力需求呈指数级爆发，我们究竟在见证一场技术革命，还是一场精心设计的资本叙事？
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本周，Alphabet在盘后交易中凭借市值短暂超越英伟达。对于一家在AI浪潮初期被视为岌岌可危的企业而言，这堪称逆袭奇迹。
过去一年，Alphabet股价飙升约160%，核心驱动力来自华尔街的新共识：无论凭借自研模型、庞大分销网络，还是从其他AI巨头手中吸金的云业务，谷歌在AI全产业链都占据有利位置。
在美国其他七家科技巨头中，芯片设计公司博通以107%的涨幅位居第二。
“谷歌是两家最具AI优势的公司之一，因为他们掌控着技术栈的绝大部分，”Deepwater Asset Management管理合伙人吉恩·芒斯特指出，“从芯片、模型、基础设施到分发渠道——更关键的是，他们还保持着惊人的盈利能力。”
芒斯特眼中另一家此类别公司是埃隆·马斯克的SpaceX——今年2月，后者与xAI以1.75万亿美元估值完成合并。
Alphabet上周发布财报后，摩根大通分析师将其列为科技板块“首选股”，强调其“业绩亮眼”、增长加速，且云积压订单近乎翻倍至4620亿美元。瑞穗分析师则上调目标价，指出市场对谷歌云未来两年营收和运营利润的预判仍显著偏低。
截至上周收盘，Alphabet市值达4.8万亿美元，仅次于英伟达的5.2万亿美元。周二美股收盘后，有消息称AI模型开发商Anthropic承诺未来五年向谷歌云投入2000亿美元，以换取5吉瓦计算能力，两家公司市值随即短暂交替领先。
对投资者而言，这再次证明谷歌拥有多条变现路径和前沿竞争筹码：Gemini与DeepMind深耕AI模型研究，谷歌云提供算力，TPU芯片作为英伟达替代方案，还能将AI功能无缝嵌入搜索、YouTube和安卓生态。
然而，部分分析师仍保持警惕。
核心疑虑在于：积压订单中多大程度依赖Anthropic？这家烧钱凶猛的明星初创从谷歌融资数百亿美元，大部分资金又回流至谷歌购买云服务和TPU。若Anthropic承诺的2000亿美元属实，其在谷歌云积压订单中的占比可能超过40%。
下一个甲骨文？
D.A. Davidson分析师吉尔·卢里亚指出，这种模式与甲骨文如出一辙——后者去年9月因订单激增360%股价暴涨，随后真相浮出水面：大部分增量来自OpenAI。
“他们用了和甲骨文同样的手法，”建议持有Alphabet股票的卢里亚表示，“他们只说积压订单几乎翻倍，却绝口不提增长几乎全部来自与Anthropic的一笔交易。”
谷歌未对此置评，仅引用CFO安娜特·阿什肯纳齐在最近财报电话会议上的发言。
当投资者意识到甲骨文订单增长与OpenAI深度绑定后，其股价在五个月内腰斩。微软同样面临围绕其与OpenAI关系的质疑。
卢里亚认为，主要云供应商存在集中度风险。微软、甲骨文、亚马逊和谷歌的云积压订单合计近2万亿美元，其中近半来自OpenAI和Anthropic——这两家初创都在用同一群科技巨头输血。
芒斯特理解这种担忧，但至少对谷歌与Anthropic的关系持不同看法。
“这笔交易恰恰说明AI产业仍在早期阶段，”芒斯特强调，“即便当前应用场景有限，算力需求却呈指数级增长。谷歌将乘势而起。”
即便Anthropic失足，芒斯特认为其他AI公司会迅速补位。“关于客户体量和风险的报道都偏离了重点，”他说，“即使某个客户崩盘，未来会有数十个新客户取而代之。”
谷歌真正的潜在优势在于自研芯片。
瑞穗估计，截至2027年谷歌云积压订单中约610亿美元来自TPU销售，大部分营收将在明年确认。这为寻找英伟达替代方案的投资者提供了新通路——华尔街对AI硬件股的追捧已演变为浪潮，AMD、英特尔和美光今年股价都已翻倍。
据卢里亚观察，谷歌和亚马逊（自研Trainium芯片）的自研芯片需求部分来自被投企业。“当谷歌和亚马逊吹捧自研芯片需求强劲时，其中相当比例是‘内部消化’，并非真正市场驱动。”
对芒斯特而言，谷歌持续超预期表现面临的最大威胁是股价已提前透支未来涨幅。这正如英伟达正经历的困境：虽持续高增长，却再难获投资者奖赏。
据LSEG数据，分析师预计英伟达本月公布财报时营收将增长78%，但其股价年内仅微涨15%，勉强跑赢纳斯达克指数。
“持有谷歌的最大风险，在于他们可能失去重塑市场叙事的机会。”芒斯特说。
这意味着两周后开幕的I/O大会将承受更大压力。谷歌必须阐明Gemini的AI代理策略，并证明能从更广泛的AI生态中找到可持续收入来源。
从AI落伍者到基础设施赢家，谷歌只用极短时间完成了角色转换。如今，它计划今年投入高达1900亿美元资本支出，较2025年翻倍有余。要让这笔投资创造回报，谷歌再也输不起。
Argus分析师在财报后报告中指出：“Alphabet资本支出的风险值得警惕。”但他们仍维持买入评级，认为相比OpenAI等对手，谷歌的支出能力本身就是“竞争优势”。
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