美股百年辉煌成历史，投资大佬预警：未来十年挑战重重
【编者按】
百年美股长牛，看似波澜壮阔，但未来十年，风景可能大不相同。根据亚利桑那州立大学百年数据，标普500年均回报超10%，远超无风险国债的3.3%和通胀率。然而，当“七巨头”科技股占据指数近35%权重，估值高企、盈利触顶之时，市场正敲响警钟。投资者不必恐慌离场，但需重新审视篮子里的“鸡蛋”。本文以通俗语言拆解华尔街专家的深度分析，揭示分散投资、全球布局的重要性——毕竟，过去百年市场回报中，仅46只股票贡献了半数收益。在AI狂潮与估值泡沫交织的当下，既要保持定力，更需智慧布局。以下，为您呈现这场关于“未来十年回报率”的深度对话。
过去一个世纪，美股市场表现强劲。
根据亚利桑那州立大学凯瑞商学院教授亨德里克·贝森宾德的研究，从1926年至2025年，所有普通股加权平均年回报率高达10.1%。
这一数字远超投资者在国债（即美国政府担保、被视为几乎无风险的债券）上所能获得的3.3%年回报率，也跑赢了同期约3%的年通胀率。
但投资本质上是面向未来的游戏。对于希望积累财富的人来说，过去百年的历史远不如未来走势重要。而一些专家认为，未来十年美股回报率可能黯淡无光。
“我们对标普500指数的看法是，该指数如今高度集中于少数几只股票，未来长期回报面临越来越大的挑战，”投资机构Research Affiliates股票策略首席投资官Que Nguyen表示。她援引股票估值和市场集中度等因素指出，该机构预测该指数（被视为美股市场整体代表）未来十年的年化回报率将略高于3%。
对于投资周期较短的人（例如计划在未来十年内退休的人群），这可能是重大变局。Nguyen还指出，即使是长期投资者，当前市场的构成也足以成为重新审视投资组合的理由。
读懂未来十年市场担忧
专家指出，即便你认同市场即将迎来艰难十年——且没有任何市场专家能准确预判股市走向——也不意味着要完全抛弃美股。
独立投资研究机构CFRA首席投资策略师Sam Stovall表示，对于储蓄用于长期目标（如几十年后才到来的退休）的投资者而言尤为如此。他直言：“长期来看，如果你想跑赢通胀和税收，就该持有股票，没有其他选择。”
但Nguyen提醒，关注短期市场走势的人需留意几个趋势。
首先就是“估值”——即股票交易价格是否高于或低于其公允价值。通常，投资者若相信某公司未来会增长，便愿意为其股票支付更高价格。投资专家会通过比较股价与每股收益、销售额或现金流等基本面指标来判定价格标签。
一只股票因预期未来业绩而被推高得越多，其需要达到的门槛就越高，才能满足投资者期待。而Nguyen指出，当前美国市场的领涨股，其门槛正高悬于顶。
“不仅估值处于周期性高位，支撑这些估值的企业盈利和现金流也似乎处在周期性高点，”她表示，“因此，（美股）越来越难像过去十年那样交出亮眼回报。”
事实上，根据摩根大通的研究，若以股价与通胀调整后收益之比来衡量，标普500指数成分股当前交易价格较其30年平均水平溢价42%。
Nguyen指出，投资者的另一担忧是市场集中度——尤其体现在标普500指数。近期，所谓“七巨头”巨型科技股的惊人回报主导了市场走势，致使它们目前占据标普500指数近35%的权重：Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉。
未来，一旦某几只股票或某个板块出现回调，就可能严重拖累整体回报。“你正越来越暴露于一组极度狭窄的股票，而这些股票的经济路径也十分狭窄，”Nguyen说，“我希望实现广泛分散。但最终，你基本上是把所有鸡蛋放在一个篮子里——或者说七个篮子里。”
专家建议：进一步分散投资
Nguyen建议，如果投资者主要持有像标普500这样的市值加权指数，或许值得与财务顾问讨论多元化布局——可能意味着探索小盘股以及来自发达和新兴市场的国际公司。
Research Affiliates预计，未来十年美国以外公司的年化回报率为8%，而标普500指数仅为3%。“现在是思考全球分散的好时机，”Nguyen说。
Stovall还指出，采用不同加权方式的分散策略也值得考虑。据CFRA统计，1990年至2025年，标普500所有成分股等权重版本的策略年回报率为9%，而传统标普500指数回报率为8.6%。
“实际上，越分散，你花的每一块钱获得的回报反而越多，”Stovall说。
贝森宾德的研究显示，从历史看，广撒网能让投资者得到回报。在分析约3万只股票后，他发现过去百年中，仅46只股票就推动了市场约一半的回报。
即便你相信，在投资生涯中，那些投资AI的公司将继续推动市场上涨，但几乎不可能确切知道哪几只股票最终会成为大赢家，Nguyen表示。
“不是所有股票都能带来正回报，因为从来就没有这回事，”她说，“但因为挑选困难，你必须做到广泛分散。”
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