甲骨文股价或将创2001年以来最差季度表现，新任CEO面临AI布局质疑
编者按：科技巨头Oracle正站在命运的十字路口。三个月前，新任联席CEO克雷·马古尔克与迈克·西西利亚意气风发地接掌帅印，却迎面撞上公司近二十年来最严峻的股价寒冬。当OpenAI高达3000亿美元的合作承诺与资本市场的冷峻质疑激烈碰撞，当传统软件业务的高毛利光环与AI军备竞赛的烧钱现实形成撕裂，这家数据库之王正进行一场豪赌未来的危险平衡。本文深度解码Oracle在AI浪潮中的战略抉择、财务隐忧与市场信任危机，揭示科技巨头转型背后惊心动魄的资本博弈。
三个月前，甲骨文任命克雷·马古尔克和迈克·西西利亚为新任联席CEO。他们的开局可谓步履维艰。
本季度至今，甲骨文股价已暴跌30%。在本季度仅剩四个交易日之际，该股正迈向2001年互联网泡沫破灭以来最猛烈的跌幅。
投资者对这家数据库软件供应商为ChatGPT运营商OpenAI开设更多服务器集群的能力日益怀疑——OpenAI曾在9月同意向甲骨文投入超过3000亿美元。
本月早些时候，甲骨文公布的季度营收和自由现金流均弱于预期。在财报电话会议上，新任财务负责人道格·凯林提出2026财年500亿美元的资本支出计划，较9月规划高出43%，是一年前总支出的两倍。此外，除了建设数据中心，甲骨文还计划通过2480亿美元的租赁协议来提升云容量。
如此扩张将需要海量债务支撑。9月，甲骨文通过巨型债券发行筹集了180亿美元，这是科技行业有记录以来规模最大的债务发行之一。凯林在电话会上承诺将维持甲骨文的投资级债务评级。但一些持怀疑态度的投资者却押注相反方向，推高了甲骨文信用违约互换的价格。
“考虑到甲骨文目前已是勉强维持在投资级评级，我们担心若不对其OpenAI合同进行重组，甲骨文恐难履行这些义务，”DA Davidson的分析师在12月12日给客户的报告中写道。他们对该股给出了相当于”持有”的评级。
甲骨文拒绝置评。
马古尔克和西西利亚的任期始于一个历史性乐观时刻。
就在他们从萨弗拉·卡茨手中接棒约两周前，甲骨文报告了与OpenAI承诺紧密相关的、高达359%的营收积压。这笔交易是对甲骨文的一次重大背书——此前，该公司未能进入Gartner按营收排名的2024年云基础设施供应商前五名。
在9月10日有关OpenAI协议的报告发布后，甲骨文股价飙升近36%，创下该公司1986年上市以来第三大涨幅。股价盘中一度达到创纪录的345.72美元。
“我们认为340美元的股价令人恐惧，”Lountzis资产管理公司副总裁扎卡里·伦齐斯在接受采访时表示。根据一份文件，截至9月30日，伦齐斯持有价值2500万美元的甲骨文股票。
自那以后，该股市值已蒸发43%，周三收于197.49美元，尽管上周五因TikTok宣布同意将其部分美国业务出售给甲骨文及其他投资者而略有反弹。甲骨文多年来一直为TikTok提供云服务。
并非”与拉里对赌”
伦齐斯表示，他的团队在2020年首次买入甲骨文股票，当时股价低于60美元。他们经历了近期的高涨和低迷，始终持有该头寸，并在今年第一季度增持了约3万股。
“我们的理念是，如果企业的经济基本面没有改变，我们可以接受短期估值过高，甲骨文就是这种情况，”伦齐斯说。”我们认为，尽管出现了大量利好消息，但公司的经济基本面并未改变。我认为股价从340美元跌至180美元实际上是一次非常健康的回调。”
对伦齐斯而言，他对公司的信任很大程度上源于拉里·埃里森——这位1977年创立甲骨文的创始人，如今已是彭博亿万富翁指数中全球第二富有的人。
“过去50年里，如果你与拉里对赌，可能已经破产40次了，”伦齐斯说。”他能预见未来。”
10月，西西利亚、马古尔克和凯林描绘了一个增长快得多的甲骨文愿景：营收预计从2025财年的570亿美元跃升至2030财年的2250亿美元。其中大部分增长将来自AI基础设施，而英伟达的图形处理器是其核心。
然而，尽管马古尔克告诉分析师要为”超高速增长”做好准备，但这种扩张将以牺牲利润率为代价，因为甲骨文的核心软件业务利润率要高得多。
2021财年，甲骨文的毛利率为77%。FactSet调查的分析师预计，到2030年这一比例将降至49%左右，且未来五年累计自由现金流将为负340亿美元，直到2029年才会转正。
佛罗里达州Suncoast Equity Management董事总经理埃里克·林奇表示，作为投资者，很难对甲骨文的计划感到安心。
“四五年时间太长了，”林奇说。”这不符合我们的投资纪律。”
林奇还表示，他担心如此重度依赖OpenAI存在风险，因为后者正快速消耗现金，并已承诺投入超过1.4万亿美元用于AI建设和投资。
“OpenAI的需求会持续存在吗？”林奇质疑道。
富国银行分析师迈克尔·图林本月早些时候开始覆盖甲骨文，给出了相当于”买入”的评级和280美元的目标价。他表示，如果甲骨文能顺利履行与OpenAI的合作，业界的看法可能会改善——据图林估计，到2029年，OpenAI可能贡献甲骨文超过三分之一的营收。
“他们正从更偏向价值导向的业务，转向更侧重增长导向的业务，”图林说。
甲骨文面临的一大挑战仍是在云基础设施领域夺取市场份额。尽管其客户名单中包括meta、优步和埃隆·马斯克的xAI等知名企业，但该公司仍远远落后于亚马逊、微软和谷歌。
刚刚在一轮融资中以1340亿美元估值的Databricks，并未将其流行的数据处理软件部署在甲骨文云上。
“当客户开始敲我的门，说”你们需要在甲骨文上运行”时，我们才会考虑，”Databricks首席执行官阿里·戈德西在接受采访时表示。”也许这一天正在临近，但我们还没听到这样的声音。”
Databricks的竞争对手Snowflake也未将其服务引入甲骨云。
图林指出，甲骨文在市场上的信誉将取决于其AI建设的成功与否。
“届时客户才会开始关注并感叹：哇，这家公司受信任建造了全球一些最大的训练集群，而且他们做到了，”图林说。”我们也应该关注一下，看看这里到底发生了什么。”
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