欧洲防务股在军费热潮后降温，下一步怎么走？
编者按：2025年欧洲防务股曾因各国军费飙升而迎来一轮暴涨，仿佛一夜之间步入了“黄金时代”。然而，2026年的光景却画风突变，板块涨幅原地踏步，投资者开始冷静复盘，从看赛道转向盯个体。晨星的股权分析师直言，现在大家都“挑三拣四”起来——要真金白银的订单、现金流，而不是虚高的估值故事。莱茵金属400%的三年涨幅背后，暗藏估值拐点的隐忧。但乌克兰大单和欧洲军备新协议又送来暖风，拉长到2026下半年，订单交付将逐步兑现。真正考验，是哪些企业能在从“坦克炮火”转向“电子战争”的新装备格局中站稳脚跟。下文为您揭秘这场资本与硝烟的深层博弈。
2025年，受地缘政治局势持续动荡影响，欧洲各国大幅上调军事开支目标，欧洲防务股迎来一个“丰收年”。
然而进入2026年后，该板块的“财运”却冷了下来。斯托克欧洲航空航天与国防指数年初至今下跌1.2%，而更广泛的斯托克600指数却录得4.8%的涨幅。
但分析师认为，2026年将是该板块的整合盘整期——市场对于欧洲增加防务支出的盲目乐观情绪，逐渐被对每家公司的业绩和基本面的更严格审视所取代。
“投资者开始变得非常挑剔、非常讲究，”晨星股票分析师洛雷达娜·穆哈雷米表示。
“投资者现在要的是实实在在的盈利和现金流。我们相信，随着下半年订单落地、政府预付款到账、产品开始交付，股价有望回升。但要重回高位，绝对还要等上一段时间。”
2月28日美以对伊朗发动袭击后，市场一度担忧冲突会升级为席卷整个中东地区的全面战争，防务股起初保持坚挺。
但此后，行业巨头的股价涨势就戛然而止。WisdomTree欧洲防务ETF、iShares欧洲防务ETF以及更偏全球配置的VanEck防务ETF，现价均低于战前水平。
今年春季，一批疲软的一季报更是雪上加霜，削弱了市场情绪。行业风向标莱茵金属的盈利远逊于预期，在高估值背景下，投资者开始质疑防务板块还有多少上升空间。
莱茵金属过去三年涨幅高达400%，2025年全年涨了150%——这正是投资者对数年持续增长的高预期定价的典型表现。
“当股价倍数如此之高，高增长已被充分消化时，你很难计算出莱茵金属的合理估值倍数，”Quilter Cheviot股票研究分析师马修·多塞特通过电话告诉CNBC。
多塞特还指出，部分企业可能难以适应战争形态的动态变化以及对装备需求的持续调整，这也是将来可能拖累行业的因素。
“五到十年后哪些产品会被投入战场？乌克兰带来的教训之一就是，那明显是一场无人机与反无人机的战争，一场极其静态的战争。我们真的还需要那么多陆军车辆、坦克和火炮吗？”他补充说。
晨星分析师穆哈雷米表示，产品线更加多元化的公司——尤其是拥有强大电子组件阵容的企业——将比那些主要依赖陆地装备的公司更具优势。
前方顺风已至
更宏观的地缘政治环境可能还会送来更多顺风，尽管力度有所减弱。乌克兰议会批准了一项与欧盟的900亿欧元（约1046亿美元）贷款协议后，欧洲防务股上周四和周五紧急反弹。
路透社周四引援匿名消息源报道，泽连斯基和瑞典首相乌尔夫·克里斯特松将共同宣布一项协议，向乌克兰提供“鹰狮”战斗机。
两人去年10月签署了一份意向书，瑞典可能向乌克兰出售多达150架萨博“鹰狮”战斗机。
瑞典战斗机制造商萨博当日涨幅领跑斯托克600，收盘上涨7.4%。德国坦克零部件制造商Renk涨5.4%，法国Exail Technologies飙涨13.2%，德国莱茵金属涨4.2%。
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