日本可能已经两次开动日元火箭筒，但市场正在考验东京的决心
### 编者按：
日元汇率近日剧烈波动，日本政府疑似在“黄金周”假期期间两次入场干预，引发全球市场高度关注。尽管官方保持战略模糊，但市场普遍认为当局旨在遏制日元兑美元跌破160心理关口后的恶性贬值。然而，单纯依靠外汇干预能否扭转乾坤？专家指出，日美巨大利差才是日元持续走弱的根本推手，日本央行在加息与稳定经济间的两难抉择，让这场“货币保卫战”悬念丛生。本文将深度剖析日元波动背后的博弈逻辑，以及日本政策工具箱的极限所在。本文编译自CNBC，内容已做中文优化，原文含义精准保留。
在多次警告“投机性”和“单边性”汇率波动后，日本财务省终于“言出必行”，在黄金周假期期间疑似对日元进行了干预。
据报道，首次干预发生在4月30日，此前日元兑美元汇率跌破160这一政治敏感关口，这也是自2024年7月以来日本首次买入日元。根据伦敦证券交易所的数据，当日日元大幅飙升，涨幅高达3%。
周三，日元再次大幅升值，引发市场猜测日本政府在短短数日内第二次出手干预汇市。日元从周二的收盘价157.87兑1美元，一度强势攀升至155.02，涨幅接近2%。
日元走强通常会侵蚀日本出口商的利润，削弱其商品的价格竞争力；但日元走弱则会导致能源、食品和原材料成本飙升——这个东亚国家对这些商品极为依赖。
据路透社报道，日本财务省4月30日可能已耗资高达5.48万亿日元（约合350亿美元）来支撑日元，这一数字略低于2024年7月创下的368亿美元干预纪录。
当局通常不会立即确认是否干预汇市，但在此之前往往会发出警告——这是一种刻意为之的战略模糊，旨在保留突然性，以最大化市场冲击力。
分析师对CNBC表示，日元走势的时机和幅度表明4月6日存在官方行动。
三井住友银行首席外汇策略师兼研究主管铃木博文在4月6日表示：“已观察到疑似干预的价格走势。”他补充说，这表明当局决心捍卫日元，即使是在假日亦不例外。
交易平台Tradu高级市场分析师尼科斯·扎布拉指出，干预时机恰到好处。
他表示：“虽然尚不清楚此类行动是否真实发生，但时间点非常有利——日本市场因假期休市导致流动性稀薄，而美元本身因美伊协议希望重燃而处于劣势，这些因素都可能放大干预效果。”
日本的“火箭筒”弹药耗尽了吗？
然而，分析师认为，此类干预的频率和有效性仍存疑。
法国巴黎银行财富管理亚洲首席策略师谭思勤表示，截至3月底，日本持有1.16万亿美元的外汇储备。这意味着，如果每次干预耗资约345亿美元，日本大约还能再干预32次。
他补充道：“因此，储备似乎还不是大问题。日本弹药充足。”
然而，有能力不代表有意愿。根据国际货币基金组织的分类，为了维持其“自由浮动汇率体系”的地位，日本在11月前也只能再干预两次。
如果当局频繁入市，重复干预可能招致更严格的国际审视。
不改变国内货币政策而单纯干预汇市，就像右脚踩死油门的同时用左脚轻点刹车——最好的结果是让乘客体验一点顿挫感，最坏的情况则是刹车片被彻底磨穿。杰斯珀·科尔，Monex集团专家总监
日本最高外汇官员三村淳周四对记者表示，国际货币基金组织将日本列为自由浮动汇率体系，这并不限制当局干预汇市的频率。
据日经新闻报道，美国财长斯科特·贝森特预计将于下周与日本财务大臣加藤幸子会面，汇率问题预计将成为议程焦点。
尽管这些疑似干预在短期内提振了日元，但似乎并未能真正扭转颓势。
4月30日疑似干预后，日元虽短暂走强，但在接下来的三个交易日中又开始走弱。
日元套利交易
此外，分析师质疑仅靠干预能否扭转日元的整体跌势。
分析师表示，日元面临的主要压力源于美联储与日本央行之间的利率差异，这加剧了所谓的日元套利交易。
日本央行目前的政策利率为0.75%，而美国联邦基金利率为3.50%至3.75%，两者利差高达300个基点。
这一利差鼓励投资者通过“利差”套利：借入低利率货币（如日元），然后投资于以高利率货币计价的高收益资产。
总部位于东京的金融公司Monex集团专家总监杰斯珀·科尔表示，由于国内固定收益回报极不具吸引力，日本零售和机构投资者均持续出现“无休止”的资本外流。
科尔补充说：“日本央行仍是唯一维持实际负利率的央行，而国内投资者对资本负回报的容忍度为零。”
在4月会议上，日本央行指出，尽管政策利率为0.75%，但实际利率仍处于极低水平。
如果日本央行继续按兵不动，日元疲软可能将持续，因为利率上升通常伴随货币走强。
瑞士私人银行UBP亚洲高级经济学家卡洛斯·卡萨诺瓦表示：“这凸显了日本央行对货币紧缩的谨慎态度与财务省稳定汇率的努力之间的矛盾。”
对于日本决策者面临的困境，科尔的看法毫不含糊。
“不改变国内货币政策而单纯干预汇市，就像右脚踩死油门的同时用左脚轻点刹车——最好的结果是让乘客体验一点顿挫感，最坏的情况则是刹车片被彻底磨穿。”
日本央行则面临另一重平衡难题。加息以支撑日元可能会使该行陷入政策困境，因为这会拖累本已艰难挣扎的日本经济，并推高债券收益率。
日本政府债券收益率已升至近30年来的最高水平，10年期基准国债收益率在4月30日触及2.537%的高点。
计划在访日期间与首相石破茂会面的贝森特此前一直主张日本央行更快加息。
法巴银行财富管理的谭思勤表示，日本央行必须继续加息，即便这将令经济承受阵痛。事实上，他认为，鉴于通胀预期上升，日本央行可能计划采取更鹰派的政策。
日本央行4月发布的一项调查显示，超过83%的受访者预计一年后物价将会上涨。
另一方面，日本经济在2025年第四季度勉强躲过技术性衰退，经修正后，经济环比增长0.3%，同比增长1.3%。
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