SEC推迟预测市场ETF，再现比特币基金长期博弈
### **编者按：**
当华尔街的“预测狂潮”撞上华盛顿的“监管铁幕”，一场关于资本、权力与未来的博弈正在暗流涌动。特朗普重返白宫后，SEC高喊“松绑创新”，却转头对24只预测市场ETF按下暂停键——这究竟是技术性拖延，还是政治风向标？从选举赌局到经济数据，这类基金本质是让散户“用真金白银押注真实事件”，有人视其为金融民主化的里程碑，有人则担忧它将华尔街变成合法赌场。更耐人寻味的是，特朗普家族的身影若隐若现：小唐纳德既是Kalshi顾问，又与Polymarket有利益关联。当监管者撞上“自己人”的生意，暂停键后藏着多少未言明的博弈？本文深度拆解这场ETF迷局。
预测市场ETF可能很快向散户投资者甚至退休计划开放，但速度或许不如预期。
在特朗普第二任期内，美国证券交易委员会（SEC）试图与拜登时代的监管机构划清界限，宣称要摆脱所谓的“监管越界”——据称这种越界一直束缚市场和创新。但周二，SEC让金融界有些措手不及：它推迟了24只预测市场ETF的推出，称需要更多时间研究这些产品，才能向投资者开放。
Roundhill Investments、Bitwise和GraniteShares均在2月向SEC提交申请，计划推出追踪选举、经济数据及其他现实事件预测市场的基金。根据SEC规则，ETF在提交申请75天后自动生效，除非SEC叫停。这个75天窗口本应在上周到期。ETF专家表示，即使特朗普政府下的SEC聚焦于放宽市场准入，并对加密货币等新型金融产品采取较宽松监管，SEC的干预也不应令人意外。
预测市场ETF确实代表了一种全新的监管挑战。与传统ETF不同，这些投资与事件合约挂钩，本质上是押注现实事件。像Kalshi这样的预测市场上，最引人注目但也最具争议的合约，就是那些与政治相关的——比如选举结果，而这正是这些ETF关注的重点。
预测市场ETF的推迟，让人想起比特币现货ETF历经多年才获SEC批准的历史。但ETF专家认为，这次延迟很可能是暂时的，因为机构需要从发行方那里索取更多关于基金运作方式的信息。“任何新型ETF产品，总会在最后关头出现一些波折，”Strategas Securities首席ETF策略师Todd Sohn表示。“你可以替换成任何新型资产类别和ETF。通常情况是，事情会被稍稍推迟，”他说。
GraniteShares首席执行官Will Rhind在给CNBC的声明中说：“我们认识到，创新的ETF产品通常需要额外审查，尤其是在流动性、市场结构和投资者保护方面。我们的首要任务是确保投资者了解这些产品的运作方式，并理解它们在受监管的ETF结构中的角色。”
监管者有理由放慢脚步。去年，State Street推出的一款新型私募信贷ETF，在发布后遭遇了SEC的多重障碍——ETF专家认为，这些本应在审批前就解决。但最明显的类比还是比特币现货ETF：它们经历了SEC多年的抵制，最终在2024年1月获批。监管机构花费数月时间纠结于市场操纵的担忧，以及底层加密市场是否足够成熟，能够承载受监管的投资产品。在批准比特币现货ETF前，SEC曾多次驳回申请，理由就是发行方未能证明如何防止欺诈或加密货币操纵。
“投资者保护和关注市场操纵……对我来说以及SEC都是极其重要的。这写进了我们的基因，”SEC主席Paul Atkins近日在CNBC的“Squawk Box”节目中表示。关于预测市场内幕交易的质疑近期也已升温。
美国商品期货交易委员会（CFTC）主要负责监管预测市场，但Atkins在今年2月向美国参议院作证时表示，SEC需要在这一金融活动新领域发挥积极监管作用。“预测市场恰恰是一个可能存在监管重叠的领域，”Atkins说。“这是我们重点关注的大问题……目前主要在CFTC这边，但我们需要协调起来处理这些市场。”
“预测市场是否在被操纵？这些市场是否存在任何形式的内幕信息？”Sohn问道。“ETF这个‘外壳’是经过验证的：它有效、便捷、透明。问题更多在于它们将要追踪的那些市场，”他补充说。
比特币现货ETF的最终获批，经历了法律诉讼和政治压力。2023年，Grayscale在联邦法院成功挑战了SEC，因为法官认为SEC未能解释为何对比特币现货期货的处理方式与比特币期货ETF不同。Kalshi则起诉联邦政府，并在一个开创先例的案件中胜诉，赢得了发布2024年总统选举合约的权利。
据Lewis Baach Kaufmann Middlemiss律师事务所的白领犯罪和监管事务律师Anthony Capozzolo表示，此案一个独特因素在于特朗普家族与预测市场运营商的关联。小唐纳德·特朗普是Kalshi和Polymarket两家的顾问，他还与一家对后者有投资的公司有关联。“至少，他们想更好地了解这些ETF可能对零售客户产生何种影响，”Capozzolo在给CNBC的邮件中写道。
Sohn认为，尽管有延迟，但特朗普政府更广泛的监管方针让他得出结论：SEC的暂停并不代表对预测市场ETF基本概念的深层反对。“我认为一切系统都在运行，除非我在SEC网站上看到相反信号，”Sohn说。但他补充说，对于Kalshi等相对年轻的预测市场交易所，有合理的问题需要提出——它们没有长期的流动性测试或市场深度历史。“虽然在增长，但我还不知道它市场的深度有多大，”他说。
本周，Kalshi宣布以220亿美元的估值从投资者手中再筹集10亿美元，这使其估值在短短六个月内翻了一番。它特别将投资者的乐观情绪归因于其机构交易业务的增长。该公司在声明中称，过去六个月，机构交易量增长了800%，年化交易量从520亿美元增至1780亿美元。
ETF专家兼NovaDius Wealth Management总裁Nate Geraci在邮件中写道，这次延迟反映出的是合理谨慎，而非敌意，并且与SEC处理比特币现货ETF的方式一脉相承。“ETF有着长期突破边界以开放新投资和资产类别准入的历史，”Geraci写道。“鉴于预测市场ETF的新颖性，SEC显然希望确保风险向投资者充分披露，并且这些产品按预期运作。”
Geraci指出了独特的结构性问题，包括当事件合约是否应结算存在争议时会发生什么。“这次延迟表明，即使面对更宽松的SEC，它也不会简单地给提交到案头每份ETF申请开绿灯，”他写道。
SEC是延迟多久以及批准前施加何种条件的最终仲裁者。从外部来看，很难知道什么会导致解决方案以及解决方案的时间节点。“除非你作为发行方与它们进行讨论，否则很难知道‘卡点’到底在哪里，”Sohn说。
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